来源：雪球App，作者： 1元宇宙投资，（https://xueqiu.com/5327085362/316392648）
盘前最重要的五件事
Today’s inflation data could whether the Fed cuts interest rates next week. Traders have raised the odds for a cut to 80%, and equity investors appear sanguine, with options on the S&P 500 implying a move of less than half a percentage point.
China’s yuan slid on a report Beijing is considering allowing the currency to weaken in response to the threat of a trade war with the US. China’s economic summit kicks off today as Beijing showcases a range of possible bargaining chips for a trade fight.
The Biden administration is weighing harsher sanctions against Russian oil, seeking to tighten the squeeze on the Kremlin’s war machine before Donald Trump returns to the White House.
Markets are in a lull ahead of the consumer price index report. Futures on the S&P 500 and the Nasdaq 100 edged higher, while Europe’s Stoxx 600 erased an early decline.
Trump picked Andrew Ferguson to serve as chair of the Federal Trade Commission. Corporate America has criticized the current chair, Lina Khan, for blocking too many mergers on antitrust grounds.
债券市场摘要
US Treasury yields extended their move higher, by over 3bp on Tuesday. The US inflation report is due later today, with the Headline expected to rise by 2.7% YoY, while the Core CPI reading is set to remain unchanged at 3.3%. Markets continue to price-in an 85% probability of a 25bp rate cut by the Fed next week.
US IG and HY CDS spreads tightened by 0.2bp each. Looking at US equity markets, the S&P and Nasdaq closed 0.3% lower. European equities ended lower as well. In terms of Europe’s CDS spreads, the iTraxx Main and Crossover spreads widened by 0.4bp and 2.2bp respectively. Asian equities have opened mixed this morning. Asia ex-Japan CDS spreads were 0.5bp tighter.
Rating Changes
{Moody's Ratings upgrades Diebold Nixdorf's CFR to B2 from B3, outlook stable}
{ Corp. Downgraded To 'BBB' On Slow Business Recovery And Uncertainty From Management Changes; Outlook Stable}
{Moody's Ratings downgrades ETESA's BCA to ba1, affirms ratings at Baa3; outlook remains negative}
{Fitch Revises AngloGold Ashanti's Outlook to Stable; Affirms IDR at 'BBB-'}
{Moody's Ratings places DLG's ratings on review for upgrade following announcement of potential acquisition by }
宏观交易员观点节选
太平洋投资管理公司宏观标志：全球通胀：潮流正在转变吗？
美国通胀已从新冠疫情高峰期的9.1%惊人峰值下降到2024年10月的2.6%，这是根据消费者价格指数（）的总体数据。这一戏剧性转变引发了关于通胀轨迹的重要问题：我们是否正处于回归低通胀和稳定通胀的黄金时代的边缘，这种通胀特征从1990年代到2015年中期一直主导着经济？还是我们正在回归一个历史规范，即通胀平均超过2%并增加波动性？
总之，我们认为潮流最有可能已经转变：通胀可能更加波动，并持续高于中央银行的目标。几个全球宏观经济趋势推动了这一观点。对于投资者来说，这意味着评估投资组合对通胀的韧性——以及对通胀意外的韧性。实际资产，如与通胀挂钩的债券，可能提供有吸引力的实际收益率和通胀对冲。
低通胀和稳定通胀的黄金时代 从1990年代到2015年中期，美国的总体通胀率出奇地低，平均仅为2.4%（见图1）。这与前75年的3.6%和2016年以来的3.4%的平均通胀率相比。更引人注目的是，这一时期的通胀波动仅为1.2%，而其他两个时期的波动分别为5.6%和2.2%。从110年的历史来看，平静的时代似乎更像是一个异常值而不是标准（见图1，顶部面板）。
…通胀的未来会怎样？ 条件的逆转意味着我们可能会留在一个更高通胀和更高波动性的世界。以前时代的商品通胀趋势可能会随着去全球化的兴起而结束。与此同时，由于民粹主义反移民政策可能导致劳动力供应减少和价格上涨，服务通胀可能会得到提振。
在短期内——或者更长时间，取决于未来的政府——财政政策、贸易政策和地缘政治紧张局势也对通胀构成重大风险。根据国会预算办公室的数据，美国的财政赤字预计将保持在6%以上，而关税有可能在全面范围内大幅提高（正如美国当选总统唐纳德·特朗普表示他打算做的那样），通胀格局充满了不确定性。此外，欧洲、中东和亚洲的地缘政治风险——特别是关于台湾的问题——可能会破坏供应链并加速通胀。
中央银行将寻求通过普通和可能的非常规手段将通胀（和通胀预期）保持在目标附近，但这些全球趋势可能构成明确的挑战。
投资影响 高通胀波动的回归带来了几个重要的影响。
长期通胀预期率目前定价为2.3%（根据彭博社），与黄金时代的平均通胀率完全相同（略高于联邦储备的目标），表明尽管近期通胀飙升、短期通胀风险和可能回归高通胀和高波动性制度，但缺乏风险溢价。随着通胀意外的可能性增加，风险溢价应该会上升。
鉴于不断演变的通胀格局，投资者可能需要重新评估他们的策略。美国财政部通胀保护证券（TIPS）的实际收益率目前处于15年高点（见图3），超过纽约联邦储备银行对中性利率的模型估计75-125个基点，为寻求对冲通胀的投资者提供了一个有吸引力的机会。
BESPOKE：选举后小企业情绪激增
…在下面的图表中，我们对报告的每个类别（使用z分数标准化）进行了平均处理，无论它们是基于硬数据还是软数据。如图所示，尽管11月确实看到了更强劲的硬数据，但软数据的跃升要大得多。换句话说，企业确实看到了改善，但他们的期望和感受比更有实质的数据可能暗示的要乐观得多。将两者的差距计算在内，软数据现在领先于硬数据的程度是自上一届特朗普政府结束以来最大的。回顾历史，这是正常的。平均而言，在共和党执政期间，差距倾向于略微正面（+0.07），而在民主党执政时，平均读数则是坚定的负面（-0.23）。
这就是我们对小企业情绪的最新观察。
EPB研究：两个最重要的劳动力市场部门 分析推动整体劳动力市场的两个最大部门。
…制造业和建筑业仍然是劳动力市场的两个最重要部门，尽管目前它们仅占私营部门工资单的16%。
贸易、运输和排名第三，其次是专业和商业服务第四。
下面的图表显示了建筑和制造业工资单的组合以及经济衰退期间的百分比下降。
这些部门在更现代的衰退中并没有失去任何周期性或波动性。它们失去了规模，但不是周期性。
即使在当前的规模下，这两个部门的振幅或波动是劳动力市场起伏的主要。
如果每个部门都有平均的工资单下降，根据历史，建筑和制造业仍然将占所有失业的52%，尽管它们仅占总规模的16%。
不要因为这些部门的规模缩小就认为它们对整体经济的重要性降低了。
如果经济在建筑和制造业工作岗位上出现衰退，将非常难以避免经济衰退。
然而，如果没有这两个部门的衰退，其他任何部门都将无法有足够的力量来创造下行螺旋。
大行观点节选
DB：全球金融危机的长期阴影
正如预期，围绕中性利率的不确定性在最近的美联储沟通中被提及，作为进一步降息需谨慎进行的理由。
我们的利率预测假设中性实际利率为1.75-2%，略高于我们追踪的模型估计范围的中点。相对于2010年代对r星的估计，这个水平较高，但我们认为那是一个异常时期，主要是由于全球金融危机的长期阴影。从金融危机中恢复往往缓慢且不稳定，美国家庭和金融部门进行了前所未有的去杠杆化，这提高了期望储蓄并压低了短期利率。
在提出这一点时，我们经常得到的一个评论是，十年似乎是一个很长时间，用于资产负债表修复。
但如下所示，根据美联储的消费者财务调查——一个对美国家庭的三年一度的调查——直到2022年，所有收入分位数的中位数实际净资产才超过2007年的水平。值得注意的是，在2019年，只有顶部十分位数的中位数净资产高于2007年的水平。也就是说，确实需要15年时间来完成全球金融危机后的资产负债表修复，而来自新冠政策的大规模财政和货币刺激给了它最后的推动。
这是我们不期望回到新冠疫情前低中性利率世界的一个关键原因。实际上，这将是对经济的一个极好结果，因为其他含义之一是，更高的短期利率正常水平为美联储提供了更多的传统政策弹药来应对经济疲软。
ING利率火花：预计2025年将出现相当大的利率变动
预计美国核心环比增长0.3%，按年化计算并不理想。因此，尽管增长放缓，这确实对美国国债的看涨案例产生了压力。但更大的市场变动将在明年出现，我们在2025年的利率展望中概述了这一点。
…中央银行的着陆区域是2025年的关键主题，但还有很多其他驱动因素值得关注 虽然市场将在周三关注美国的数据，但更大的利率变动将在2025年显现。在我们的2025年利率展望中，我们提到了明年利率的驱动因素，包括我们对10年期美国国债收益率5%以上的目标，更陡峭的欧元掉期曲线，欧洲政府债券的最新情况以及主权、超国家和机构利差，以及荷兰养老金改革对利率的影响。
关键主题是政策利率的正常化，但下降到着陆区域的过程可能会很颠簸。许多国家的通胀仍然顽固，而增长似乎正在降温。欧洲央行显然采取了鸽派立场，我们预计着陆区域为1.75%，略低于2-2.25%的中性估计。但与此同时，市场可能过于贪婪，我们可能会看到欧元利率在下行方面出现一些低估。
除了货币政策，我们认为美国的财政动态是美国国债收益率曲线的重要驱动因素，并对全球收益率产生溢出效应。更高的发行量将从后端表达为曲线的陡峭化和更宽的掉期利差，使美国国债利率远高于大多数其他发达市场。更高的美国利率将对其他辖区产生溢出效应，对于欧元掉期曲线，我们预测到2025年底，10年期利率实际上可能被拉高至高于当前水平。话虽如此，不能忽视欧元利率的下行风险，该地区存在大量（地缘）政治风险，风险情绪可能受到挑战…
瑞银：真实对话
美国消费者价格通胀数据将于11月发布。这些数字有点混乱。指数的四分之一是一个没有人支付的幻想价格。收入不平等意味着平均价格不太能代表大多数美国家庭的经历。下一届政府对美国消费者征税的威胁意味着这个通胀数据不一定是2025年趋势的好指南。
市场共识是，总体和核心通胀率将保持稳定。然而，在过去两个月中，大约一半的美国大都市区通胀率低于2.5%。根据欧洲方法（忽略幻想住房措施）计算，美国通胀率已连续六个月低于2%。这些数字很重要；如果通胀现实低于总体水平，美国家庭的购买力就会增强，为美国经济增长提供坚实的基础…
：11月小企业乐观情绪激增 预期因决定性的选举结果和持续的降息而增强
总结 补偿压力无助于通胀
随着选举结果的迅速决定，11月小企业乐观情绪激增。总体指数飙升8点，至101.7，这是自2021年6月以来的最高读数。经过多年的高通胀和加息，11月标志着自2022年1月以来NFIB小企业乐观情绪首次超过其长期平均值98。虽然选举结果可能增强了信心，但联邦储备的连续降息也改善了小企业的贷款条件。预计经济状况更好、贷款条件更好和销售更好的公司比例在一个月内都有所提高。尽管职位空缺继续在月度波动中呈下降趋势，但招聘计划显著跃升，达到过去一年的最高读数。更强劲的小企业劳动力需求似乎对薪酬计划产生了上行压力，这可能给通胀的顽固下降增加了复杂性。提高销售价格的小公司比例反弹至净24%，仅比一年前的份额低一个百分点。
雅登尼：超级与超级核心通胀
在明天的11月报告之前，股市似乎平静，该报告可能会显示超级核心通胀（即，CPI服务减去住房）仍然停留在4.5%左右（图表）。
然而，在股市平静的表面下，却有很多行动。甲骨文因令人失望的收益结果下跌了6.7%。因一款新型尖端芯片“柳树”而上涨了5.3%，该芯片有望在量子计算方面取得飞跃。据报道，它比当今的超级快了几个数量级。对我们来说，这是数字革命的最新演变，这一切都是关于数据处理，即处理越来越多的数据，越来越快。人工智能同样是数字革命中的进化技术。
科技公司继续寻找加速数据处理速度和数量的方法。因此，标准普尔技术部门的预期每股收益及其股票价格指数继续在创纪录的高位区域上升（图表）。
是一家制造汽车的科技公司。今天又上涨了2.9%，将其选举后的涨势延续至59.5%（图表）。最近的狂热很大程度上源于埃隆马斯克与特朗普总统的亲密关系。话虽如此，美国和欧盟对中国电动汽车出口的关税只是应该支持其增长预期的一个具体结果（图表）。因为特斯拉可以远程更新其车队的软件，其扩展和增长的能力更类似于其他科技公司在Magnificent-7中的能力，而不是汽车制造商。
财经媒体评论精选
法国必须继续推进债务和赤字计划 - 欧洲经济事务专员，瓦尔迪斯·东布罗夫斯基斯
"重要的是法国坚持其方法，使预算赤字和公共债务可信地走上下降通道。"
政府债务过剩可能在2025年撼动市场 - 国际清算银行（BIS）
"金融市场开始意识到他们将不得不吸收这些日益增长的政府债务...政策制定者调整政策需要时间，如果他们等到市场觉醒，那就太晚了...全球信贷条件仍然“异常宽松”。"
日本央行应加息以避免落后于形势