来源：雪球App，作者： 不明真相的群友，（https://xueqiu.com/2416893682/306929369）
一、港股互联网及AI板块投资机会展望
各位投资人大家下午好，今天针对传媒及海外互联网我们分别汇报下这个时点的选股逻辑及标的：
港股金融地产走势强劲，互联网走势相对不是最耀眼，表现较为突出，
针对这个时点的港股互联网，我们仍然重申看好观点，核心逻辑如下：
我们一直强调的一点，无论宏观情况如何演绎，港股互联网板块在当前时点均具备更强的业绩增速和抗风险能力。在过去一段时间，互联网公司的整体业绩表现强劲，不仅快速消化了估值，也带来了更强劲的股东回报（包括回购和分红），放在全球市场中，过去一段时间的港股互联网都是显著被低估的，因此在这一轮反弹中具有引领的能力。
在假期期间继续表现惊艳，与互联网板块相关度高的涨幅10%，相比涨幅迅猛的前一周并不逊色，明显跑赢全球市场，年初至今涨幅已接近40%。当前恒生科技已经突破了22年6月份高点的压力位，回到22年3月份以前的水平，上一轮大beta——23年1月并没有突破这一位置。
同时，恒生科技周一成交额基本达到历史上前三的高度，周三到周五在没有南向资金的情况下成交额仍然可观。目前流入外资中，大头来自对冲基金多空组合的调整，还有一部分长线资金在稳健入场，从资金增量上我们认为也还有空间。
我们认为这次是新一轮大级别的行情，估值先行修复到正常水平，短期因为信息扩散速度极快以及政策转向明显，节奏比前几轮beta明显快很多，但我们认为高度和持续性上远不止于此。
我们自8月初以来持续推荐港股互联网板块，9月1日公开电话会中重点提示“把握互联网估值修复窗口”，9月19日及9月22日再次召开电话会强调港股互联网板块机会以及重点标的，可以说还是比较精准的提示了每个机会窗口。
站在当前时点，我们对于港股互联网板块未来跑出绝对收益及相对收益仍然抱有信心，核心仍然在于互联网公司的商业模式普遍存在经营杠杆，在宏观改善（包括流动性和经济基本面）的预期下，利润仍然具有较强的弹性，同时估值也在历史区间偏低位置，因此我们并不认为在前期领涨的互联网板块未来会跑输。在经济政策思路调整之下，过去一直被外资低配但基本面坚韧的港股互联网有望成为兼具锐度和持续性的板块之一，板块估值体系有望迎来真正扭转。
表：港股互联网主要公司当前估值水平
注：盈利预测及估值为24-27财年数据。、阿里巴巴、、、、、、、、、、、、泡泡玛特等标的盈利预测为我们预测数据，其他为彭博一致预期。
具体来看，作为港股互联网的估值锚，估值依然具吸引力，24和25年经调整利润口径的PE分别为20倍和17倍，利润释放能力不输美股头部互联网公司，长期同样有AI大叙事，腾讯在生成式AI上的布局已经带来用户时间增长、广告转化率提升。还有视频号这一新成长曲线。如果和美股科技巨头对比，基本是的估值水平，相比 25年PE还有40%空间。
、和美团-W是我们认为在节后仍将有超额收益的标的：
1、：继续坚定看好公司：我们继续强call投资机会。中报公司股价调整后我们和投资人广泛交流了对于快手的乐观观点，是市场上最坚定底部看好的团队之一。近期公司表现强势，我们重申认为市场过度担心了公司基本面的风险，快手仍是互联网板块反弹的优选品种
要点如下：
1）大家担心竞争格局问题，但公司过去一段时间用户粘性同环比持续增长。2024Q2快手在用户流量端实现加速增长，用户总使用时长同比增长9.5%（Q1为7%）。Q2快手应用DAU达3.95亿，同比提升 5.1%，MAU达6.92亿，同比提升2.7%从粘性角度，DAU/MAU比例57.1%，同比环比均实现增长，用户粘性较高；从时长角度，DAU单用户时长达122分钟，同比提升4%。Q2公司通过流量分配机制升级和用户需求洞察的场景建设，提升用户体验；通过评论区热评排序优化等措施，营造活跃社区氛围，从而改善用户长期留存率，实现DAU高质量增长。
2）大家担心公司GMV增速放缓，但整体仍然保持高于行业的增速，模式仍有优势。2024Q2快手电商GMV同比增长15%达3053亿元，低于市场预期，我们认为主要受到消费环境及其他电商平台竞争策略变化影响。Q2泛货架继续拉动大盘增长（618大促期间订单量同比增长65%），占总GMV的25%以上。24Q3我们预计电商GMV继续保持15%的同比增长，其他收入增速略快于电商GMV增速。
3）利润率仍在提升通道，估值具有较强安全边际。随着收入结构的改善及运营效率进一步提升，我们认为中长期公司仍有望实现经调整净利率20%目标。维持公司”买入“评级。
风险提示：市场竞争风险，商业化不及预期风险
2、：
1）南向资金增加配置的逻辑，外资相对谨慎，所以假期期间相对吃亏，节后预计会有较好的表现。
2）电商大盘今年受消费降级影响明显，目前看政策明显想要刺激消费，作为前期基本面更受影响的板块也能受益于更多政策落地。
估值层面，中国电商股9-12倍的PE目前仍处于显著低估状态，隐藏假设是增长停滞。在简化的永续增长模型中，EV=FCFF/ WACC-g。由于平台电商资本开支相对较低，因而其EBITA与FCFF具备高度相似性。以为例，截至FY24其FCFF为约1500亿，Ebita为1650亿元。在此基础上，用市场平均收益率Rm =10%（标普近50年复合年化率）代替WACC（假设β=1，且无有息负债），可以得出在EV/EBITA=10时，对应的永续增长率g为0%。这一点在目前的美股市场得到印证，根据彭博一致预期，零售企业Kroger未来25-26年增长率为1%-3%，增长几乎停滞，对应当期市值11x。显然阿里、、等的估值受到外资对竞争格局担忧导致的明显下杀。
对应美国电商和零售企业的估值，增长预期下，中国电商股的PE仍有30%-40%以上提升空间。年净利增长率在10-15%左右的Walmart，，其PE在40x左右。零售的估值也处于该区间，彭博预期其24年零售净利润为190亿美元，对应未来三年10%年化增长率，则估值倍数给到了30-40x。上半年中国社零增速3%以上，网购渗透率稳步提升，在竞争格局不变的情况下，假如给予、等中国电商股3%的永续增长率假设，对应EV/EBITA=14，较目前估值仍有40%以上提升空间。
在无增长预期下，估值仍有29%提升空间。根据彭博一致预期，FY25淘天的EBITA预期为2005亿元，阿里云的营收预期为1249亿元。在保守情境下，如果分别对两项业务按PE 10x、PS 2x进行估值，国际数字商业、本地生活、菜鸟按PS 1x估值，则对应估值25458亿元，较10月4日港股估值仍有29%提升空间。如果市场确立了对的增长预期，将淘天业务按PE 14x进行估值，则空间将提升至70%。
3、：
在熊转牛过程中会是互联网大票中最具锐度的标的之一，享受EPS和估值双击。EPS层面，若在政策刺激下外部消费环境逐步恢复，外卖单量有望迎来重新回到20%上下的增长，客单价也有望回归增长。同时经过过去一年在组织层面上的优化，美团各业务间协同有所增强、运营效率进一步提升，我们认为公司的盈利能力也有望稳健向上。24-25年盈利预测有望上修。
估值层面，24年和25年经调整口径PE分别为28和23倍PE，似乎不算便宜，但如果我们放到港股互联网估值系统性扭转的背景之下看，随着整体板块估值风格从谨慎的底线思维转向乐观的空间思维，我们认为在当前位置上仍有机会：
1）核心业务长期利润可观：外卖如果远期做到1天1亿单，UE1.5元，对应接近470亿税后利润；到店酒旅今年1万亿GTV，其中餐饮团购线上化率也就14%，相比电商的接近30%还有很大提升空间，如果整体做到1.5万亿GTV，3.5%利润率，对应接近450亿税后利润；闪购远期有望做到5000亿GMV，对应现在外卖GMV规模的一半，2%利润率，对应接近90亿税后利润。核心本地商业看5年维度就有希望做到1000亿税后利润，给15-20倍PE，值1.5-2万亿人民币，至少25%空间。
2）新业务当前仍未贡献估值：按照24年新业务收入给1倍PS，对应接近900亿人民币估值。如果分业务看，社区团购持续减亏，我们保守假设稳态GMV1500亿，2%利润率，对应30亿利润，10倍PE对应300亿人民币估值；小象超市估值可对标，且有望在份额和UE上各有优势，我们认为值200e人民币；这两块2C业务已经值500亿人民币。
3）新成长曲线上，这两年在出海上开始取得突破，旗下外卖平台KEETA先是在国内香港地区迅猛发展，成为当地份额最大的外卖平台，现在开始往沙特等海外地区扩展，中长期看为公司提供更多想象空间。
中长期成长逻辑不变，短期业务受经济周期影响，估值相对较低的标的，有望成为弹性标的，比如、、等。
其他推荐标的：哔哩哔哩-W、、、 、、、等。
由于a股经历一个长假，大家也很关心a股的投资机会，我们认为短期a股或许相对港股存在补涨的动力，从三个角度来选股：
1、后期具有业绩改善弹性的广告营销板块，例如、兆讯传媒等，业绩弹性大，因此作为顺周期逻辑的首推品种。我们看到分众前期股价与消费龙头高度吻合，体现了其估值对于消费较为敏感的特点，后续预期改善后估值也有较大修复空间。兆讯作为二线小市值品种，这个位置也有修复的弹性。
2、即将迎来产品周期后续存在持续催化的游戏及电影板块也值得加大配置。中报后游戏前期股价其实已经有所反应，底部已经形成，但相对而言短期业绩仍然体现出稳健特点，产品周期能见度也较高，因此仍然具有相对优势。电影板块当前处于基本面和预期的最底部，但我们非常期待2025年春节档表现，有望带来一波基本面和估值的双重修复。游戏主要推荐：恺英、神州泰岳、吉比特、巨人网络、姚记科技等。电影主要推荐：万达、博纳等。
3、AI板块持续优催化，板块的估值弹性将逐步体现出来。假期Openai出现了两个事件：
1）据OpenAI官网在10与2日披露，公司获得66亿美元的新一轮融资。获得这笔融资后，这家明星AI公司成为有史以来估值最高的初创公司之一，公司投后估值已达到1570亿美元。OpenAI在官网中没有具体透露投资者，然而，有报道称，本轮融资由美国创投基金兴盛资本（Thrive Capital）领投，参与者还包括富达、微软等机构，英伟达也首次参与其中，此外，软银、阿联酋投资公司MGX等机构也现身其中。同时，OpenAI称，公司与摩根大通、花旗银行、高盛、摩根士丹利、汇丰银行等共同建立了一个新的40亿美元的循环信贷额度，该信贷额度在结束时尚未动用。这意味着公司现在可以获得超过 100 亿美元的流动资金，这使公司够灵活地投资新计划并在扩大规模的同时全面敏捷地运营。
2）Openai推出了Canvas，Canvas可用于与 ChatGPT合作编写和编码项目，而不仅仅是简单的聊天。Canvas 会在一个单独的窗口中打开，让用户和 ChatGPT 可以合作完成一个项目。
我们此前多次强调，Openai在年内模型的更新，将有望成为今年AI板块的重要催化。一方面将有机会打破大家对于Openai的Gpt系列模型发展遭遇瓶颈的担心，另一方面模型对于推理的进一步强化，使得对于算力的需求也将进一步提升。既有助于对于大模型及应用领域的预期改善，也有助于提升算力环节需求的能见度。
Openai这次的万亿人民币估值也会进一步打开国内大模型和应用的估值想象力，前期大模型及应用板块经历了深度回调，板块预期处于过度悲观的位置，后续这一板块的估值弹性将逐渐体现出来。建议关注后续板块超跌反弹机会。
模型及应用环节推荐标的：昆仑万维（大模型标签标的）、焦点科技、美图、万兴科技、鸿合科技等，AI落地场景相关标的：润达医疗、创业黑马等， IP环节历来具有业绩及估值弹性，在反弹中值得重视，推荐上海电影、中文在线等。算力环节推荐中际旭创及天孚通信等，建议关注新易盛。
二、计算机：挑选最纯粹的诗和远方——计算机极致进攻
现在大行情预期之下，整个计算机板块都有很强的贝塔，后续要投资的方向、更有锐度的方向，应该是将要有【催化和事件驱动】的方向。
中央强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，【保证必要的财政支出】。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥【政府投资带动作用】。我们认为受益方向会是【新质生产力】和【新基建】。
配置策略总结起来：
1. 政策驱动的牛市，要紧跟政策走向。既然以政府投资拉动为主，那么新质生产力和新型基础设施建设将会成为最受益的方向。
2. 随着市场情绪的高涨，更宏大的叙事将会有更强的进攻性，我们需要聚焦更纯粹的“诗和远方”。
3. 短期贝塔很强，后续要看阿尔法。阿尔法来自于具体的【事件驱动】，这个位置谁有利好谁就会获得更加放大的催化效果。
也就是说，我们需要去配置那些，有【宏大叙事】、且【近期有事件驱动】的【新质生产力】方向。
我们认为弹性最大、最有锐度的方向是【低空经济】和【数据要素】。
1. 低空经济
低空经济即将进入到密集的催化期。
对于低空经济，我们首先要有一个认知高度。我们看俄乌战争，巴以冲突，主要的战争主体就是无人机，未来战争都要围绕低空做争夺。低空经济的本质是以民促军、平急两用，以民用的名义发展军用的设施和设备。
一方面，更多低空经济示范城市会出现。随着第一批试点城市申报的开启，各城市都会上报具体的规划方案。近期，重庆印发《重庆市推动低空空域管理改革促进低空经济高质量发展行动方案（2024—2027年）》，其中提出，到 2025年实现低空飞行“县县通”，到 2027年实现低空飞行“乡乡通”，非常的激进。今年以来，已经有非常多的省市都制定了低空经济政策和发展规划。
另一方面，未来可能会有新设立的管理部门来主导低空产业的协同和发展。过去，空域的规划和飞行的安全分别由军方和民航来负责，在作出决定时并不会考虑地方经济的发展。因此我们认为后续可能会新设立高级别的中央和地方的相关管理部门来承接这些职能，从而带来体制机制上的重大变化。
此外，我们还预期未来将会发布全国低空经济产业规划，内容包括设立具体发展目标、实现路径、技术方向，会有具体的数量化指标，以及针对粤港澳、成渝、长三角等地区的重大产业布局。回想2019年信创产业的大行情，正是起步于国家对党政信创的产业规划，当时也是给出了具体的数量化要求，使得资本市场对产业发展有了实际的测算依据。
到11月份，珠海航展会有大量的eVTOL的展出和试飞，包括小鹏汇天的陆地航母飞行汽车等等。届时，国家还会有更多关于低空经济的顶层设计出台。
低空基础设施建设快速推进，这既是新质生产力的代表，也是国家投资的重点方向，想象空间巨大，短期也有重大事件催化，符合我们的选股逻辑，是当下最强的布局方向。建议关注莱斯信息、大名城、万丰奥威、宗申动力等。
其中莱斯信息是我们重点推荐的标的，作为国内唯二可以承担空管核心系统的龙头企业，已经具备了明显的先发优势。我们预估整个空管系统市场达到1500亿的空间，莱斯信息市占率在50%以上。莱斯信息目前在谈的订单规模已经超过了25亿元，相比去年4个亿的空管系统收入，爆发力非常强劲。
另外一个标的是大名城，传统主业房地产受益于当前的政策走势，同时公司布局了AI算力和低空经济两条转型路线。
首先公司承接了国家的港数闽算的政治任务。目前大名城获得了针对香港提供算力的特许经营牌照，具有很高的竞争壁垒。香港的算力租赁价格将近国内的2-3倍，净利率可以做到60%以上，三季度已经产生了收入，预期明年形成10亿以上收入，给公司带来显著的净利润增厚。
然后，大名城目前在福建省低空建设中处于领先地位。大名城已经掌控了福建省的机场建设、空域规划和航线设计等低空运营业务，而福建省在边海空防事业中占据重要地位。因此大名城有望成为低空经济的黑马品种，作为福建低空总牵头方受益。
我们看好大名城的算力和低空转型之路。
2. 数据要素
第二个部分是关于数据要素。
今年7月，国家数据局局长刘烈宏表示，国家数据局今年将陆续推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展、数据基础设施建设指引等8项制度文件。
国家数据局数据资源司副司长张慧星表示，部分政策很快就会出台。
8月底，国家数据局表示，有关公共数据、企业数据资源开发利用的两份文件将于今年年内陆续出台，个人数据资源开发利用的相关政策也在加紧研究当中。
也就是说，在2024年的最后三个月内，数据要素还有至少8个政策要发布，这不得不说是非常密集而持续的一波催化，需要我们非常重视。
我们预计相关顶层设计有望很快推出，引导公共数据放开、产业实践加速，相关重点城市和垂直行业有望受益。
很多投资者对于数据要素的担忧在于，应用场景和商业模式的不明晰。
但政府可能并不这么想，现在没有需求是因为没有供给，有了供给就一定会有需求。比如红绿灯的倒计时数据，虽然是个很不起眼的公共数据，但在日常生活中带来了非常大的变化，也创造了可观的经济价值。
未来，公共数据的授权运营，有望率先缓解地方政府的财政压力。通过对地方公共数据的授权运营，然后评估、入表，用新增的数据资产去银行贷款，从而实现中国特色的QE，锚定的资产正是公共数据。当有一个地方政府走通这样的模式之后，全国各地有望纷纷效仿、百花齐放，从而形成一波波澜壮阔的投资机会。
在三中全会的决定中，有7%的篇幅跟数据要素有关。国家对于数据要素的重视程度一如既往。
数据要素的提出，最大的边际变化是政府数据的放开。因此对于投资方向的选择，我们也是更加看好跟公共数据授权运营相关的上市公司。
建议关注云赛智联、易华录、国新健康等等。
云赛智联是上海国资系统唯一具备信息化能力的企业，因此上海地区无论是数据还是算力，云赛智联都是主要的参与方。
易华录则是已经签约了一些中小城市，拿到了他们的公共数据授权。
此外，像国新健康、深桑达等公司也都公告了他们拿到部分地方的公共数据授权。
我总结一下我们的汇报内容，
首先，一定要重视低空经济的政治高度，以及低空基础设施在当前政府开支中的高优先级，我们预期后续有望设立高级别的国家管理部门，并发布一系列产业规划，我们最推荐莱斯信息、大名城、万丰奥威和宗申动力。
然后，在不断吹风有公共数据授权运营相关政策落地的数据要素领域，未来三个月至少还有8个顶层设计出台，成为连续的催化，我们推荐云赛智联、易华录和国新健康等等。
除了低空和数据要素之外，信创板块后续也会有持续的推进，这个板块我们看好中国软件、软通动力、金山办公、顶点软件等。
三、电子：看好AI与自主可控大势下的板块性机遇
电子板块一直是资金关注的重点，在市场情绪高涨的如今，更是极其重要的进攻方向，接下来从半导体和消费电子两大角度阐述我们的推荐观点——
1、半导体
首先强调，半导体板块有望成为电子反攻的首选方向，投资机遇主要源自于三个因素：1）估值中枢的提升——半导体板块整体估值水位仍处于历史较低位置，市场情绪高涨时板块估值水位也有望随着提升，同时参照国庆节间港股代表公司中芯国际、华虹半导体等均超过30%的上涨幅度，节后A股半导体也有望持续跟进反应；2）板块前期回调幅度大——半导体板块自21年以来整体跌幅较大，无论是估值还是业绩均经历了一段下行周期（如模拟芯片、功率器件等），而今年以来也是整体表现不佳，数个超跌品种高位回调40%以上（如卓胜微、唯捷创芯、美芯晟、兴森科技等）；3）长期空间仍然很大——无论是景气度反转预期下的业绩拐点，还是长期技术创新拉动下的量价齐升，再到自主可控国产化趋势下的国内半导体企业份额提升的逻辑，三重叠加下的半导体板块仍具备最大的潜在空间。综合上面三大因素，我们认为市场热度高涨的情况下，有望推动半导体硬科技起势！
半导体标的的选择依据，建立在超跌的基础上，结合传统三要素，即景气度回暖预期、自主可控、技术创新来选取代表方向的龙头公司——
1）首推半导体板块龙头中芯国际（A股），全面覆盖上述三要素，景气度回暖体现在稼动率改善、Q3指引边际同环比均有显著改善，自主可控体现在产业链上下游国产化配套的战略定位，技术创新体现在AI算力及先进制程需求下不断提升自身工艺能力；
2）景气度回暖细分方向主要关注底部IC设计公司有望受益于需求回暖带来的业绩持续改善，代表方向CIS芯片（韦尔股份）、射频芯片（卓胜微、唯捷创芯）、SoC（汇顶科技、晶晨股份）、模拟芯片（圣邦股份、纳芯微）等；
3）自主可控细分方向关注材料和设备的国产替代机遇以及晶圆厂扩产带来的订单持续高景气，代表公司北方华创、中微公司、南大光电等；
4）技术创新细分方向关注AI算力主导半导体产业的技术升级和配套工艺的创新，重点关注封测和配套环节国内领先企业的率先突破和订单落地能力，代表公司长电科技、通富微电、兴森科技、鸿日达等。
2、消费电子
从三个因素重申我们依然看好以苹果产业链为代表的AI终端成为今年四季度电子板块的投资主线，同时也同步关注AI终端的延伸方向，也就是AI+AR眼镜的板块性机会。1）短期基本面趋势确定，板块估值水位低：无论是果链代表公司的三季度业绩趋势还是iPhone16等相关新产品的备货情况，均呈现边际向好的趋势，并与去年同期相比也有望呈现正增长，在这种情况下果链代表公司的估值水位仍处于较低位置，对应25年平均不到20倍；2）中期催化因素密集：从上个月iPhone16的发布、Meta AR眼镜的展示，到四季度确立明年iPhone新产品的规格，再到明年科技巨头持续性的完善AI软硬件生态和产品迭代，市场能够看到产业中持续显性的变化，从而形成正向的催化；3）长期AI终端成长逻辑确定：明后年无论是传统手机笔电受益于AI生态成熟后的换机，还是AR眼镜等新型智能硬件受益于AI赋能下创造新需求的逻辑，从现在来看还是非常值得期待的。综合以上短中长期三大因素，以及整个板块经过前面一段时间回调后当前位置对应明年整体估值水位比较低，我们看好未来一两个季度果链+AR眼镜为代表的AI终端板块投资机会。
标的选择方面，我们把板块代表公司分了三类，有望不同程度受益于这轮行情——
1）重点推荐板块龙头和估值性价比代表公司：立讯精密（果链龙头，业绩确定性高，代表板块估值中枢），歌尔股份（今明年业绩修复趋势确定，既受益于AI手机拉动麦克风等电声零组件的升级，又增加了AI+AR眼镜的龙头地位逻辑，长期空间大，估值弹性大），东山精密（果链标的中估值最便宜的品种，足够高的安全边际，未来苹果+特斯拉的双重拉动成长空间）；
2）建议关注价值量有望提升的公司：蓝思科技（玻璃盖板明年高端新机有望在工艺和材料方面创新升级，公司不断提升自身竞争力和跟大客户的紧密配合），领益智造（热管理、电池、充电器等环节均有希望受益于AI手机升级带来的价值量提升，趋势已来，弹性可期）；
3）建议关注业绩质地优良的小市值公司：中石科技（石墨散热方案龙头供应商，材料用量持续提升，产品拓展各类AI属性的终端），统联精密（金属结构件核心供应商，mim/CNC等工艺精细化优势突出，大客户潜在拓展空间大）。