公司是长视频行业龙头，盈利拐点已至。公司诞生于移动互联网兴起之际，开创了国内视频平台会员付费观看的先河，并引领中国视频付费市场进入“亿级”会员时代。公司采取“一鱼多吃”的商业模式，提出了视频网站的9大货币化方式，IP全业态开发赋能品牌价值，从而实现利益最大化。从股权结构来看，公司股权结构较集中，百度始终为第一大股东。从财务表现来看，公司营收增速较高，2015-2022年CAGR达27%；盈利拐点已至，已连续7个季度实现Non-GAAP盈利；经营性现金流自22Q2以来持续6个季度实现正流入。
长视频行业监管常态化发展，行业内竞争格局稳定。从政策端来看，行业监管趋于常态化，驱动行业高质量增长。从行业间竞争格局来看，在线视频用户时长占比趋于稳定，短视频目前主要挤压的是其他行业的用户时长。长、短视频之间由竞争关系演变到竞合关系，爱奇艺与抖音达成合作。从行业内竞争格局来看，两超（爱奇艺、腾讯视频）+两强（优酷、芒果TV）格局稳定，移动端：2023年9月爱奇艺/腾讯视频/芒果TV/优酷视频MAU分别为4.34/4.16/2.43/2.07亿；大屏端：2023年9月银河奇异果/云视听极光/酷喵影视/芒果TV月活跃设备量分别达到1.05/1.03/0.88/0.71亿台。
公司率先破局长视频行业，人才+技术+合作生态共为核心优势。2021年公司在内容策略上发生变化，将主要矛盾转变为追求效率和ROI。在此战略规划下，公司于22Q1率先实现盈利，破局长视频行业。公司被喻为热门剧集制造机，能够持续输出优质内容，主要得益于1）人才：坚持爱奇艺工作室战略，聚集了业内顶级人才，原创工作室覆盖8大领域，各具特色；2）技术：公司坚持以科技创新为驱动，具备科学的管理流程和工业化生产体系，AI生产力赋能多个场景；3）合作生态：公司与合作伙伴长期磨合与合作，实现了彼此成就。此外，公司开拓下沉市场，推出爱奇艺极速版，截至23Q2已连续3个季度实现运营盈利；积极布局海外市场，推出爱奇艺国际版，率先铺开东南亚地区。
未来ARM提升空间大，IP衍生品有较大的成长空间。在会员付费主业方面，爱奇艺历经三轮涨价，目前月卡/季卡/年卡刊例价分别为30/78/258元，连续包月/包季/包年刊例价分别为25/68/238元，对标线下电影票价仍有较大提升空间，涨价已成行业共识。爱奇艺23Q3ARM达到15.54元，首次超过15元，但对标Netflix亚太地区ARM仍有较大差距。在其他业务方面，公司积极探索多业态，IP衍生品具备较大的成长和想象空间，目前国内IP衍生商业化未完全成熟，海外如迪士尼，大部分收入来自IP衍生，未来公司将更好地利用IP，带来增值收益。
投资建议：爱奇艺是长视频行业龙头，看点和核心驱动包括：1）在人才+技术+合作生态的驱动下有望持续输出优质内容；2）刊例价和ARM仍有较大提升空间；3）其他业务（包括IP衍生品等）有望打开第二成长曲线，成为新的营收和业绩贡献点，我们建议积极关注。
风险提示：内容输出不及预期；行业监管趋严；提价后会员数流失等。