1、疫情影响收入进而影响消费力：突然爆发的疫情对众多行业产生影响，对居民收入和消费信心产生较大影响，2020 年我国居民人均可支配收入 32189 元，扣除价格因素实际仅增长 2.1%，远低于往年的平均增速；消费者信心指数也出现了明显的下降，影响了消费意愿。2021 年以来，年初疫情反复等因素使得整体消费力恢复不达预期。2）C 端调味品消费受多重因素压制：内部消费结构的变化，即餐饮的恢复分流了家庭端消费的需求；家庭库存偏高，仍需一部分时间消化，并且疫情以来多家企业主推了 1.5L 以上的大包装产品，这也进一步使得库存消化周期延长。
2、铺货面积：天味铺货力度领先，颐海全渠道优势明显。1）火锅底料：绝大部分调研超市有好人家火锅底料铺货，货架位置醒目，铺货面积较大。KA 卖场 SKU 齐全，品类丰富；颐海及天味品牌新口味产品均有铺货， 天味好人家铺货面积领先同行，大红袍铺货力度也明显增强；其他品牌如德庄、草原红太阳等也均有大面积集中铺货。BC 卖场以颐海国际陈列为主，天味铺货较少，其他品牌选择性集中铺货。总体来说天味 KA 铺货的力度很大，但颐海火锅底料产品铺货情况在全渠道仍具优势。被调研超市中 BC 卖场均未见海天底料产品铺货，KA 中有部分铺货。2）。
3、（一）2020年末海天味业为何不提价？宏观经济不景气背景下渠道库存偏高是海天味业2020年末没有落实提价的核心原因。2020年12月上旬海天味业曾在海南省放出提价风声，然而在4年提价周期已至且原材料价格持续上涨背景下，最终提价并没有落地，我们判断认为核心原因在于2020年末宏观经济不景气背景下海天味业渠道库存持续处于高位，如果贸然提价将会直接造成价盘紊乱、影响动销，考虑到直接竞争者千禾味业、中炬高新、金龙鱼、鲁花及好记虎视眈眈，因此2020年底提价将有可能导致市场份额的丢失。（二）以史为鉴：提价成功与否需与宏观经济/渠。
4、餐饮业、火锅业成长空间巨大，连锁化率提高。中国地大物博，资源丰富，饮食传统更是源远流长。“吃”在中国人日常生活中占据极其重要的地位，因此也孕育出了八大菜系以及无数类地方菜系分支，可谓是千变万化，精彩纷呈。相应的，中国也拥有着世界上最大的餐饮市场，根据数据显示，2019年中国餐饮业市场规模为46,721亿元，同比2018年上涨9.4%,虽然2020年受到疫情影响,餐饮业市场规模为39,527亿元,同比下降15.4%，但随着国民收入不断提高，餐饮行业向好的增长态势预计继续维持。除此之外，餐饮连锁化率的提高也是近年来的一大趋势，对标食品。
5、传统调味平台型公司发展复调料也存在多项短板，主要在于品牌固有印象拖累， 经销商推新动力不足以及产品运营思路差异。由于传统调味品公司多是跨界进入复合调味品行业，因此相较于专注复合调味品的公司在品牌感官上难以让消费者与新产品产生关联，甚至产生负面影响，因此跨界推新通常新品孵化成功率较低。同时，公司的下游经销商由于代理公司产品较多，且龙头公司更为强势的地位导致的利润空间不足，因此经销商对前景不明的新品代理和推新的投入意愿相对较低。从下游经销商调研反馈看，部分龙头公司给予经销商的利润空间低至6-7%左右，在。
6、(二)企业分类及竞争要素梳理调味品企业竞争各具特色，大致可分为全国化、跨区域型、区域型企业。全国化运作企业，从产品、品牌、渠道、区域、内部组织等多个要素综合竞争。跨区域型企业，比如说西南、东北、华北，其综合运营能力不如全国性企业，往往选择聚焦在产品、渠道、区域某一方面。典型如19 年海底捞拼命打东北，草原红太阳作为区域第一品牌，在堆头、货架、导购上针锋相对，拼命阻击海底捞向下游市场的渗透。而名扬通过12 年全国化拓展之后，这几年聚焦到西南区域。区域型企业实力更弱，没有足够的能力和资源在多个要素和头部和腰。
7、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 “食以味为先” ，复合调味品乘风起“食以味为先” ，复合调味品乘风起 强于大市强于大市（维持） 第第 1616 届届中国中国调味品及食品配料博览会见闻调味品及食品配料博览会见闻专题专题报告报告 日期：2020 年 12 月 09 日 行业核心观点：行业核心观点： 我国调味品市场近年来稳健发展，未来在餐饮市场扩容、城镇化率 提升以及消费升级等因素的驱动下量价均有提升空间，中长期仍具 成长潜力。调味品刚需属性突出，在今年疫情压力下，B 端需求受到 冲击。
8、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 专专 题题 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 调味品调味品 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 20E 21E 评级 海天味业 1.95 2.38 审慎增持 中炬高新 1.05 1.30 审慎增持 涪陵榨菜 0.97 1.10 审慎增持 恒顺醋业 0.36 0.42 审慎增持 相关报告相关报告 l 投资要点投资要点 拆解拆解调味品调味品提价动因提价动因： 成本为核心驱动因素成本为核心驱动因素。拆分海天成本结构可见，大豆与白糖占。
9、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 10 月月 30 日日 行业研究行业研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 021-68591576 联系人 ： 赵宁宁 S0350120070040 021-61981322 消费升级和餐饮发展促进消费升级和餐饮发展促进酱油酱油行业成长行业成长 调味品调味品行业深度报告行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 8.2 10.0 60.5 沪深 300 3.9 2.0 22.1 相关报告 食品饮料淘数据 9 月份点评： 多品类量价齐 升， 品牌集中度进一步提高 2020-10-26 。
10、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 食品饮料 2020 年 09 月 18 日 千调百味 精品长牛 看好 调味品行业深度报告 相关研究 酱香潮起，沉者为金-酱香酒行业深度 2020 年 9 月 15 日 茅台批价继续上行，中秋旺季行情开 启-食品饮料行业周报 20200907-20200911 2020年9月12 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 周缘 A0230519090004 联系人 曹欣之 (8621)23297818转 本期投资提示： 刚需属性，行稳致远，持续成长。调味品行业品类众多，每个细分领域均有各自龙头企业。 调味品行业能够保持长期、稳定、较快的增长。
11、 1 报告编号19RI0388 消费研究团队 头豹研究院 | 食品饮料系列概览 400-072-5588 2019 年 中国复合调味品行业概览 报告摘要 复合调味品是指用两种或者两种以上调味品配 制， 经特殊加工制成的调味品， 典型的复合调味品 有火锅调料、 鸡精、 中式复合调料和西式复合调料 等。复合调味品属于消费频次低、购买人群广泛、 家庭刚需型的产品， 2014 年至 2018 年， 中国复合 调味品市场规模由 654.0 亿元人民币增长至 1,132.5 亿元人民币， 年复合增长率为 14.7%。 复合 调味品行业产业链的上游市场参与者主要为原材 料种植业、 养殖业、 食品。
12、 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 21 长坡厚雪长坡厚雪 渠道制胜渠道制胜 调味品调味品行业专题报告行业专题报告 专题研究小组成员：专题研究小组成员： 刘瑀 2020 年 2 月 26 日 投资要点：投资要点： 种类繁多的必选消费品种类繁多的必选消费品 调味品是指在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用以调和滋味以及气味 的产品。目前，我国基础调味品仍然占据调味品市场主要地位。饮。
13、. T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . 。
14、DonGXING SECURITIES 东方财智 兴盛之源 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 头部品牌强化消费者教育， 复合调味头部品牌强化消费者教育， 复合调味 品按下行业快进键品按下行业快进键 复合调味品系列报告之公司篇复合调味品系列报告之公司篇 2020 年 03 月 24 日 看好 / 维持 食品饮料食品饮料 行业报告行业报告 分析师分析师 张凯琳 电话：010-66554087 邮箱： 执业证书编号：S1480518070001 分析师分析师 娄倩 电话：010-66554008 邮箱： 执业证书编号：S1480519020001 投资摘要： 在复合调味品在复合调味品。